上期介绍了ETF指数基金的前两个陷阱：透支的陷阱和集中度的幻觉。本期介绍第三个陷阱以及查理的三点忠告。
第三个陷阱
第三个是治理陷阱。你买ETF的时候有没有想过一件事，你的投票权去哪儿了？答案是去了贝莱德、先锋集团这些巨头手里。现在这三大被动基金管理公司控制着美国上市公司超过20%的投票权。
这意味着什么？意味着拉里·芬克—贝莱德CEO，实际上成了美国所有大公司的影子董事。我曾经公开说过，我不认为让拉里·芬克成为全世界所有公司的皇帝是件好事。为什么？
因为这些被动基金的管理者不关心企业的具体经营，他们关心的是ESG评分、政治正确和短期股价表现，他们如同缺席的房东。表面上拥有公司，实际上这种治理结构长期来看会损害企业的竞争力，最终买单的是持有ETF的散户，以为在分享企业增长，实际上在为糟糕的公司治理埋单。
第四个陷阱
第四个，人性陷阱。传统的指数共同基金一天只能交易一次，这一设计很聪明，因为它迫使投资者长期持有。而ETF可以像股票一样实时交易，还有杠杆ETF、反向ETF、行业ETF、主题ETF等，这些将长期投资工具变成了短期投机筹码。我见过太多人，原本想定投指数基金，但因ETF太容易交易，过去三年涨得好就兴奋加仓，突然跌了10%就恐慌卖出，之后又反弹了。
他们追高买回，频繁交易，追涨杀跌，最终将长期投资变成了短期赌博。最致命的是，他们总是在高点买入，因为只有当价格上涨，他们才觉得安全，只有当大家都在赚钱，他们才敢跟进，这就是后视镜投资。
看着过去的K线图做决策，过去三年年化15%的回报就买入，但他们不知道的是，当因赚钱效应而冲进去时，正是风险最大的时候，这就是人性的陷阱。工具本身是为长期持有设计的，但人性却将其变成了投机工具。我真正担心的是，不是反对ETF，而是反对对过去的盲目信任和对未来的不切实际幻想。
你看过去十年标普500的表现确实很好，年化回报10%。有些年份甚至达到15%，但也有负20%的年份，可你有没有想过为什么这么好？
三个原因：第一，利率从5%降到了零，降息推高了所有资产的估值，这个过程还能重复吗？
不能。利率已经在底部了，没有继续下降的空间。
第二，市盈率从15倍涨到了25倍，这带来了60%以上的估值扩张收益，这个过程还能重复吗？
不能。除非你相信市盈率能涨到35倍、45倍。
第三，科技巨头的崛起，苹果、微软、谷歌、亚马逊这些公司过去十年的增长是史无前例的，这个增长还能持续吗？
可能性在降低，因为它们已经是全球最大的公司了。
增长的天花板在哪里？所以你看过去十年的高回报是三个一次性因素叠加的结果，这三个因素在未来十年都不会重复。那么问题来了，如果没有降息、没有估值扩张、没有超高速增长，未来的回报会是多少？
答案是回归到企业利润的自然增长率，也就是7%-8%，扣掉通胀后实际回报可能只有3%-4%。如果运气不好，赶上一次大的估值回归，比如市盈率从25倍回到15倍，可能五年、十年都是负回报，这不是危言耸听。日本最清楚，1989年日经指数39000点、市盈率60倍，2024年才刚刚回到当年的水平。
35年零回报，为什么？因为估值太高了。现在的美国股市会重蹈日本的覆辙吗？我不知道，但风险确实在那里。
当有人说查理，你看过去十年回报多好，你的警告是错的，我会说：不！恰恰相反，过去十年的好表现不是证明ETF安全，而是证明风险在积累，估值在透支，新买入的人在接最后一棒，这才是真正让我担心的。我活了99年，对ETF的态度从推荐到警告，不是因为我变了，而是因为世界变了，主意被推过头了。
三点忠告
现在我要告诉你三句话：
第一句，继续持有，但要调低预期。如果你已经持有标普500 ETF，不要因为我的警告就卖出。长期来看，它依然是普通人最不坏的选择，但是请把你的预期回报从10%降到5%-6%。未来十年，你能获得5%-6%的年化回报就已经很不错了，不要再幻想15%、20%了。那个时代结束了。
第二句，如果你还没买，要做好准备。如果你现在才想买入标普500 ETF，那你要知道你买在了历史高估值，未来可能面临5%-10年的低回报，甚至负回报。这不是说不能买，而是说你要有心理准备，要有足够长的时间跨度，至少20到30年，要有足够强的心理承受能力。
第三句，不要追逐，不要投机，不要加杠杆。如果你把ETF当做波段操作的工具，那你就是傻瓜。ETF的唯一正确用法是买入，然后忘记它，不要看盘，不要因为涨了就加仓，不要因为跌了就卖出，就把它当做一个储蓄账户，每个月定投。你的生活20年后再看。
记住我说的，ETF不是陷阱，但在错误的价格买入，用错误的方式使用，带着错误的预期持有，就是陷阱。
现在的估值可能是错误的价格，频繁交易是错误的方式，期待10%回报是错误的预期。如果你能避开这三个错误，ETF依然可用。但如果你有一点点学习的意愿，如果你愿意花时间研究几家真正优秀的企业，那就不要把自己锁在平庸里。
因为当所有人都挤向同一个方向的时候，反方向往往才是机会所在。愿你理智常在，预期合理，别让过去的好日子毁了你未来的退休计划。
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